この記事は、当社の2024年版『Geography of Cryptocurrency Report 』からの抜粋です。 今すぐダウンロードしましょう！
例年と同様、北米は依然として世界最大の仮想通貨市場であり、2023年7月から2024年6月までの間に受け取ったオンチェーン の価値は推定1.3兆ドルで、これは世界の取引高の約22.5％を占めています。
仮想通貨市場における北米の優位性は、他のどの地域よりも、機関投資家の活動に大きく支えられている。同地域の暗号資産 での取引の約70％は100万ドルを超える送金であり、これは同地域の暗号資産 市場における大手金融機関の影響力が高まっていることを反映している。
こうした活動の圧倒的多数は米国によって牽引されており、2024年は暗号資産 普及 および業界の成長にとって極めて重要な年であることが明らかになった。
2022年末のFTXの破綻や2023年3月のシリコンバレー銀行の破綻などが一因となって引き起こされた弱気相場の後、北米の暗号資産 セクターは目覚ましい回復を遂げた。2024年3月、ビットコイン（BTC）の価格は73,000ドルを突破し、史上最高値を更新した。これは、長期にわたる変動の時期を経て、最終的にエコシステムの健全性と回復力を強化したことを示すものだ。
2024年、従来の （TradFi）と暗号資産 の融合が確固たるものとなり、米国市場でのビットコイン現物上場投資商品（ETP）の導入により、機関投資家の熱意はさらに高まりました。特に、ETPの中でも最も人気があり、広く知られている上場投資信託（ETF）は、個人投資家と機関投資家の双方から注目を集めています。
北米の暗号資産 市場は、これまで以上に実質的な制度的勢いを見せている。ゴールドマン・サックス、フィデリティ、ブラックロックといった、数十年にわたり米国および世界の金融市場を形作ってきた老舗金融機関が、現在、暗号資産 分野で本格的な取り組みを進めている。これは、仮想通貨がますます主流に組み込まれていく中で、業界にとって重要な成熟の段階ポイント を示すものである。
米国は、世界における最も重要な柱であり、 暗号資産 普及
米国の仮想通貨市場は世界最大かつ最も影響力があり、世界的に見ても他を圧倒する規模を誇っている。
この存在感は、同国の莫大な富、膨大な人口、深みと流動性を兼ね備えた資本市場、そして活気あふれるイノベーション・エコシステムに大きく起因しています。また、米国は政治的安定、良好な投資環境、そして国際金融システムにおける主要な準備通貨としての米ドルの現在の役割からも恩恵を受けています。こうした要因に支えられ、米国は仮想通貨分野における世界的なリーダーであり普及 、当社の年次グローバル指数「普及 」において第4位にランクインしています。
成長率の面では、米国市場は世界市場に比べて著しく変動が激しい。直近の数四半期において、米国市場は強気相場と弱気相場の双方に対して、より高い感応度を示している。仮想通貨価格が上昇すると、米国市場の成長率は世界市場よりも大きく上昇し、逆に仮想通貨市場が下落する際にはその逆の傾向が見られる。以下の図では、米国市場と世界市場の成長率をビットコインのリターンと比較することで、この動きを確認することができる。
この変動性は、主に国内における機関投資家の活発な取引活動に起因しており、この傾向により、米国市場は仮想通貨と伝統的金融（TradFi）の両分野において、世界の金融動向を牽引する重要な役割を担っている。
同時に、米国は「暗号資産 」分野において、中央集権型サービス の主要なグローバルユーザーとして台頭しつつあり、これは、コインベース やGemini といった中央集権型金融（CeFi）プラットフォームへの、資産の保管や運用における依存度が高まっていることを反映している。
ETPなど、暗号資産 に関連する金融商品（これについては後ほど詳しく解説します）の需要 の高まりは、CeFiの需要 を後押しする可能性が高いでしょう。
中央集権型取引所(CEX) の機関投資家部門責任者であり、カストディアンであるGemini のクレア・チン氏は、一元化されたプラットフォームを通じて一般ユーザーがデジタルアセット にアクセスできるようにすることの重要性を強調した。「Gemini では、抽象化を事業としています。暗号資産 に固有のノウハウを簡素化し、携帯電話を持っている人なら誰でも安全にデジタルアセット にアクセスできるようにすることが、私たちの仕事です」と彼女は説明した。
さらに、ブラックロック（BlackRock）のような大手機関投資家が「暗号資産 」分野に参入したことは、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（暗号資産 ）の融合がますます進んでいることを浮き彫りにしています。この動向について理解を深めるため、ブラックロックの「デジタルアセット 」チームに所属するケビン・タン氏に話を伺いました。ブラックロックの「デジタルアセット 」分野への進出は、BTCやETH のETP、トークン化などを含む綿密な計画に基づいており、戦略的なCeFiパートナーシップがその成功の基盤を築いています。 例えば2022年、ブラックロックは コインベース と提携し、 コインベース Primeの機能を同社の独自投資運用プラットフォーム「Aladdin」に統合しました。この統合により、ブラックロックとその顧客は、従来の の資産と並行して、ビットコインおよびether のエクスポージャーをシームレスに管理できるようになりました。「このプラットフォームの統合は、最終的にIBIT（iShares Bitcoin Trust）の構築への道を開く基盤となる機能を構築する上で極めて重要でした」とタン氏は説明しました。
中央集権型プラットフォームは、現在進行中のTradFiと暗号資産 の融合を推進する上で、留まる 極めて重要な役割を果たす可能性が高い。「CeFiや中央集権型機関は、ブラックロックのような企業が[暗号資産]の分野で事業を展開できるようにするインフラの進化と提供において、極めて重要な役割を果たしている」とタン氏は強調した。
ETPが暗号資産 と伝統的金融（TradFi）の連携を強固にする中、米国市場が世界的な価格動向を牽引している
他の世界の仮想通貨市場で見てきたように、2024年1月に米国でビットコイン現物ETPが上場されたことは、米国および世界の暗号資産 市場に画期的な影響を与え、機関投資家の関心を高め、BTCへの前例のない資金流入をもたらしました。
米国証券取引委員会 (SEC)の承認直後、市場では世界的な価格上昇が見られ、発売から数週間後には予想を上回る高いリターンが記録されました。
米国のビットコインETP上場による影響を完全に切り離して分析することは不可能ですが、ETPが市場の強気ムードを後押しし、機関投資家のBTC保有比率を高めたことは広く認識されています。この需要 の波は、ETPが個人投資家と機関投資家の双方のニーズを同時に満たす能力に起因するとされています。ETPは、プライベートウォレットの管理や暗号資産 固有のインフラへの対応といった複雑さを回避しつつ、BTCへのエクスポージャーを得るための、慣れ親しんだ規制対象の投資手段を提供しているからです。
米国におけるビットコインETPの発売――そして数か月後のether 現物ETPの発売――は、TradFiと暗号資産 の融合における重要な転換点となった。その主な理由は、これらが機関投資家の関心や市場全体のセンチメントに影響を与えたためである。米国でのビットコインETPの承認を受けて、暗号資産 市場は著しい上昇を見せた。
この画期的な出来事の意義についてより深く理解するため、iShares Bitcoin Trust（IBIT）が最も人気のあるBTC ETPとして台頭しているブラックロックのケビン・タン氏に、その影響について話を伺った。「米国におけるビットコインETPの発売は歴史的な出来事であり、ビットコインに投資するための低コストで効率的かつ安全な手段を求める、投資家たちの長らく抑えられていた需要 （投資意欲）を如実に物語っている。」 IBITは、運用資産総額（AUM）が100億ドル、200億ドルに達したETPとして最速を記録するなど、いくつかの記録を打ち立てました。「私たちはビットコインETPによる資産集積に大きな期待を寄せていましたが、これまでに確認された顧客の強い関心は、ETFという形態の成功を物語っています」とタン氏は述べました。
上場から最初の200日間で、米国のビットコインETFへの資金流入額は、かつて人気を博した金ETFさえも大幅に上回り、史上最も人気のあるETPのカテゴリーとなった。
普及 の急速な拡大は、BTCへのアクセスを提供する、規制に準拠した機関投資家向け製品に対する、需要 の潜在的な需要の強さを裏付けている。
米国のビットコインETPが及ぼす影響は、単なる米国だけの現象にとどまらず、広範囲にわたる波及効果をもたらしており、国際的にも普及 のさらなる普及に向けた土台を築いている。タン氏は、この商品がアジア、欧州、ラテンアメリカからの投資を集めていることを指摘した。 「これらのETPが世界にもたらす影響は否定できない」と彼は述べた。タン氏はさらに、BTCが世界的な代替通貨として、またポートフォリオにおける独自の分散投資手段として、特にインフレや地政学的 な不安定性に対する潜在的なヘッジ手段として、ますます注目されていると強調した。このポイント は、ビットコインが投資家に提供する独自の価値提案について述べたブラックロックの最近のホワイトペーパーでも言及されている。
BTCやETH が真剣な投資に値する資産としてますます広く受け入れられるようになったことで、機関投資家によるより広範な普及 への道が開かれつつある。タン氏は、多くの投資家が現在、ポートフォリオにおけるBTCやその他の暗号資産 資産の役割について、より深い議論を交わしていると指摘した。 「彼らは、ビットコインが他の従来の 投資と並んでポートフォリオにどのように組み込まれるべきかについて問いかけています」と彼は述べ、ETPの導入が暗号資産 へのより広範なアクセスへの扉を開いたと指摘した。「ETPの登場により、議論の焦点は、単にそれらにアクセスする方法という実務的な課題から、BTCやETH の投資上のメリットや価値提案へとシフトしました」とタン氏は説明した。
多くの機関投資家にとって、ビットコインETPは、暗号資産 市場へのより深い関与に向けた第一歩となっています。このエクスポージャーは、最終的には、BTCやETH の価格へのエクスポージャーをはるかに超え、ブロックチェーン 技術や分散型金融 (DeFi) (分散型金融 (DeFi)) へのより広範な投資につながる可能性があります。「現時点では、BTCとETH に注力しています。なぜなら、そこでは需要 と規制の明確さが確認できるからです」と彼は説明しました。「市場が進化するにつれ、私たちは常に顧客のニーズに応えるよう努めています。」
投資家への啓発やこの分野への信頼構築に向けた取り組みが続く中、ブラックロックをはじめとする従来の の金融機関（FI）は、機関投資家が仮想通貨にアプローチする方法を再構築する上で重要な役割を果たしており、将来的な普及 の普及に向けた基盤を築いています。タン氏が述べたように、「私たちは、ブロックチェーン 技術、とりわけトークン化が、従来の 金融を無力化する する可能性を強く信じています。」
ステーブルコイン 米国市場で成長が停滞
過去最高の取引高を記録したにもかかわらず、米国市場もこの1年間、いくつかの課題に直面してきました。その一つとして、ステーブルコイン の取引活動が、米国の規制対象となるプラットフォームから著しく離れていることが挙げられます。この傾向は、ステーブルコイン やデジタルアセット における規制の進展が停滞していることがもたらす障壁を反映している可能性があります。
2023年まで、米国規制下の取引所におけるステーブルコイン 取引の割合は、世界的なステーブルコイン 普及 の増加と歩調を合わせて着実に上昇していました。しかし、2024年に入り、この傾向は反転し始めました。その詳細は以下の通りです。
新興市場や世界市場において、ステーブルコイン 普及 の利用が急増していることを踏まえると、この変化は、米国市場におけるステーブルコイン の利用が絶対的な減少ではなく、相対的な減少を示している可能性が高い。現在、ステーブルコイン の取引は米国規制外の取引所でより多く行われており、これは世界的なステーブルコイン 普及 の成長が米国の成長を上回っていることを示唆している。以下の図から、米国規制下の取引所と米国規制外の取引所の双方が成長していることがわかるが、米国以外の市場におけるステーブルコイン の取引活動の方がより速いペースで拡大している。
前述の通り、この変化は必ずしも米国市場への参入が急激に減少していることを示すものではなく、むしろ新興市場や米国以外の地域におけるステーブルコイン の役割が急速に拡大していることを示している。
進化を続けるステーブルコイン 市場についてさらに深く理解するため、我々は、米ドルにペッグされたステーブルコイン であるUSDC の発行元であるCircleに取材を行った。Circleは、米ドル裏付け資産に対する世界的な需要 が高まっていることを強調した。特に、従来の 銀行システムの外にあり、安定した通貨へのアクセスが限られている人々の中で、その需要が高まっているという。
「USDC の短期的なビジネスチャンスを考える一つの方法は、法定通貨 のドル紙幣に対する世界的な需要 を分析することです」と、Circleの広報担当者は説明した。 「連邦準備制度理事会（FRB）の推計によると、流通している全紙幣の45％にあたる約1兆ドルの米ドル紙幣が米国外で保有されており、流通している100ドル紙幣の3分の2は海外で流通している。この需要 は、米国外の人々が地元の銀行システムを通じて米ドルを入手しようとする際に直面する採掘難易度 / マイニングの難易度 にもかかわらず存在している。」
米国外におけるステーブルコイン の利用拡大は、為替変動に直面する国際市場が、価値を維持し、仲介する より迅速かつ低コストな取引を実現するために、ドル建てのステーブルコイン に目を向けているという、より広範な傾向を反映しています。ステーブルコイン 、例えばUSDC やUSDT （Tether ）は、米国外では利用が困難なことが多い従来の 銀行ネットワークへのアクセスを必要とせずに、米ドルの安定性を活用できる魅力的なソリューションを提供しています。
とはいえ、米国における規制の不透明さは、ステーブルコイン 分野における同国の主導的地位を脅かしている。Circleは、米国に明確な規制が存在しないため、欧州連合（EU）、アラブ首長国連邦（UAE）、シンガポール、香港といった他の金融センターが、より有利な規制枠組みを武器にステーブルコイン プロジェクトを誘致できていることを指摘した。 「欧州は、MiCA（MiCA）枠組みを通じて、米国がまだ達成できていないこと、すなわちデジタルアセット 市場全体に対して法的・規制上の明確性を提供することに成功した」と同社の広報担当者は述べた。2024年6月に施行された「暗号資産-Assets規制 （MiCA）」は、EUにおけるステーブルコイン の規制基盤を築いた。
米国以外の地域におけるこうした規制の明確化が、世界的な「ステーブルコイン 」の成長を後押ししている一方で、米国は取り残されるリスクに直面している。「ドル建ての『ステーブルコイン 』に関する米国の規制枠組みの欠如は、米国の国益に対する脅威である」と、Circleの広報担当者は警告した。 「この規制の空白が、米国外での『ステーブルコイン 』の成長を後押ししており、そこではドルへのアクセスに対する『需要 』がより高い。」米国にとっての機会費用は、ステーブルコイン に関連する経済活動を逃すことにとどまらず、オンチェーン におけるドルの将来的な役割に対する影響力と権威を失うリスクも伴う。これは、市場規模が小さかったため当初、米国の政策立案者からほとんど注目されなかったユーロドルという歴史的な前例と似ている。 しかし、ユーロドルは急速に成長し、立法者たちにとっては幸いなことに、ドルの国際的な役割を確固たるものにする一助となった。米国が明確な指針を示すことに引き続き遅れをとれば、ステーブルコイン についても同様のことが当てはまらなくなる可能性がある。
とはいえ、Circleは、規制上の遅れがあるにもかかわらず、USDCの米国における可能性について依然として楽観的な見方を維持している。「米国はドルの本拠地であり、Circleのホームマーケットでもある。我々は、USDCの米国における可能性について強気の見通しを持っている」と同社は付け加えた。しかし、特にインフレや政情不安が需要 を招いている地域を中心に、ステーブルコイン 普及 を促進する規制の枠組みを整備する国が増えるにつれ、米国の政策立案者には行動を求める圧力が高まっている。 「現在の重要な課題は、米国がようやく独自のステーブルコイン に関する規則を制定するのか、それとも米国の両政党の政策立案者が『容認できない』と指摘する不確実な現状を維持し続けるのかという点だ」と彼らは述べた。
米国においても、ステーブルコイン の分野で全く進展がないわけではない。Circle社は、2023年7月に下院金融サービス委員会で審議が進められた「ステーブルコイン 」法案に言及した。この法案は、米国市場が留まる 競争力を維持するために必要な規制上の明確化をもたらす可能性がある。「議会は超党派の協力のもと、この法案を可決すべきだ」と同社は訴えた。ステーブルコイン の発行者に対して、AML/CFTおよび制裁措置に関する明確な義務を定めることは、米国を拠点とするステーブルコイン が世界的な存在感を維持するために極めて重要となるだろう。
カナダの市場は米国の動向に密接に追随している
カナダ市場は米国の市場に比べて規模は小さいものの、北米において依然として重要な役割を果たしており、2023年7月から2024年6月までの間に約1,190億ドルの取引額を記録した。
カナダの市場は米国の動向を注視しているものの、価格変動は比較的穏やかで、強気相場では緩やかな上昇が見られ、弱気相場では下落幅も小幅にとどまる傾向がある。
全体として、カナダの資産配分や取引規模は、世界平均とほぼ同水準にある。
カナダの仮想通貨業界の現場の状況を把握するため、KPMGのアドバイザリー・サービス部門「デジタルアセット Center of Excellence」のパートナー兼共同責任者であるクナル・バシン氏に話を伺いました。バシン氏は、カナダにおける「暗号資産 （普及 ）」の動向や、同業界が直面している課題について見解を述べました。
昨年実施された規制改正（カストディ、レバレッジ、ステーブルコイン に関するより厳格な規則が導入された）を受け、カナダでは複数の大手暗号資産 事業者が国内での営業を停止しており、Gemini がBinanceやOKXに続き、市場から撤退した最新の取引所となった。しかし、バシン氏によると、この傾向は規制上の課題だけが原因ではないという。 「カナダの規制当局は、暗号資産 契約という概念を導入することで、暗号資産 の取引所に対し、他の北米管轄区域よりも明確な指針を示しました。これにより、暗号資産 プラットフォームに対する証券規制の適用範囲が明確化されたのです」と彼は説明した。同氏によれば、これらの取引所の撤退は、実行不可能な規制枠組みというよりは、より広範な事業上の判断に起因している可能性があるという。とはいえ、バシン氏は、カナダ国民には依然として「暗号資産 を有意義に利用できる規制対象の取引所が数多く存在する」と強調した。
カナダの取引プラットフォームや投資ファンドに関する規制の枠組みは、ある程度の確度 を維持するのに役立ってきたものの、留まる には依然として抜け穴が存在する。特に、ステーブルコイン や分散型金融 (DeFi) の規制 においてその傾向が顕著である。「ステーブルコイン に対するカナダの規制アプローチは、EU、UAE、香港、シンガポールといった先見性のある他の管轄区域が採用しているアプローチとは多少異なる」とバシン氏は説明した。「ステーブルコイン については明確な規制の枠組みが存在しない。その結果、ステーブルコイン の発行者がカナダを離れ、それに関連する暗号資産 のイノベーションもカナダ国外へ流出する可能性がある」と同氏は述べた。
こうした課題があるにもかかわらず、バシン氏は有望な進展について言及した。カナダ全土をカバーする自主規制機関であるカナダ投資規制機構（CIRO）は、現在、カナダ全土の債券・株式市場におけるすべての投資ディーラー、投資信託ディーラー、および取引活動を監督している。この枠組みの下、暗号資産 の取引所はCIROへの加盟が義務付けられており、これにより、より厳格な情報開示、内部統制、および規制報告の要件が課されることになる。 「これは、暗号資産 の企業にとって、カナダの規制環境が成熟しつつあることを示す兆候です」とバシン氏は述べた。
カナダの「暗号資産 」（普及 ）におけるもう一つの課題は、大手金融機関が仮想通貨と実質的に関わることに消極的であるという点だ。「世界中の大手銀行は、規制対象の暗号資産 企業特有のリスクを理解するために適切な措置を講じ、これらの銀行にとって新たな預金の源泉となる暗号資産 事業に関連するより厳格な顧客管理（EDD) プログラムを導入している。しかし、カナダの銀行からは同様の動きが見られない」とバシン氏は説明した。 「このため、暗号資産 の企業が銀行サービスを利用することが困難になっており、その結果、一部のイノベーションがカナダ国外へと流出している」と彼は述べた。さらに、カナダの大手銀行には暗号資産 のチームがあり、様々なパイロットプログラムや概念実証（PoC）を実施してきたものの、「これらのパイロット段階を乗り越える段階になると、経営陣はしばしば後退してしまう」と指摘し、その理由として、リスク回避の姿勢や、新規で潜在的にリスクの高い暗号資産 事業によって既存のビジネスモデルを破壊するよりも、現状を維持することを好む傾向にあることを挙げた。
暗号資産 普及 が世界的に拡大した大きな要因の一つは、シンガポールやUAEなどの各国政府が、経済戦略の一環として暗号資産 を優先的に推進してきた積極的な姿勢にある。バシン氏によると、政府によるより強力な関与が成長と投資を促進する可能性があるという。「デジタルアセット をカナダの優先産業とするためには、連邦レベルでのさらなる関与が必要だ」と彼は述べた。
カナダの暗号資産 市場は課題に直面しているものの、バシン氏は将来について楽観的であり、特に官民双方による継続的な取り組みが進行中であることを踏まえてそう述べている。「カナダは、投資ファンドなど特定の暗号資産 活動において、依然として強固な規制環境を備えている」とバシン氏は述べ、カナダがステーキング型ETH ETFを世界で初めて導入した国であることを指摘した。「トークン化された現実資産 （RWA) のプライマリー市場およびセカンダリー市場に向けた明確なロードマップを示すことで、さらなる成長の可能性がある」と彼は付け加えた。 「政府が暗号資産 を優先課題とし、規制面での進展が続けば、カナダが暗号資産 普及 の分野で世界的なリーダーとしての地位を確立できない理由はない。」
北米における暗号資産 の将来性を確保するには、組織的な勢い、規制の明確さ、そしてイノベーションのバランスが鍵となる
北米、とりわけ米国が世界の仮想通貨市場に及ぼす多大な影響力は否定できない。 ETPの導入や、TradFi（伝統的金融）と暗号資産 の融合が進んだことを背景に、この期間における同地域の支配力は、国内外の暗号資産 の情勢に大きな影響を与えてきた。Gemini のクレア・チン氏が指摘したように、「今回のサイクルにおいて、機関投資家による普及 は以前とは異なる様相を呈している。前回のサイクルでFTXが劇的な崩壊を遂げたことを受け、より慎重になり、はるかに綿密なデューデリジェンスが求められるようになった。これほどの注力とリソースが投入されていることから、この分野に対する機関投資家のコミットメントは確固たるものとなっている。」
ブラックロックのような巨大機関投資家は、もはや単なる実験の段階にとどまらず、本格的に投資に踏み切っています。これは、暗号資産が金融界の周辺から主流の議論の場へと移行したことを示唆しています。このパラダイムシフトについて、ブラックロックのケビン・タン氏は、「ブロックチェーン を、金融分野にとどまらず、より広範な産業やセクターにおいて、無力化する 従来の パラダイムやバリューチェーンを変革する可能性を秘めた技術として捉えるという一貫した視点」の重要性を強調しました。
こうした勢いがあるにもかかわらず、課題も存在している留まる 。米国およびカナダにおける規制の不確実性に加え、ステーブルコイン の市場シェアが北米以外へとシフトしている状況は、暗号資産 業界全体の継続的な成長と安定を確保するためには、バランスの取れたイノベーション、明確な規制の枠組み、そして持続的な制度的支援が必要であることを浮き彫りにしている。
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