課題留まる
EBAやESMAが各国の規制当局と緊密に連携して多大な取り組みを行ってきたにもかかわらず、MiCAには依然として解釈の余地や不確実性が残っており、現在も実務上の課題が存在しています。「ステーブルコイン 」に関するMiCAの規制が施行されるにあたり、以下が最も重要な課題であると考えられます：
国内実施法が未制定
MiCAは「規制 （直接適用法）」であり、各国および企業に対して直接適用されるものの、各国レベルでの実施および執行の方法を定めるためには、依然として国内法の制定が必要となります。概して、MiCAの遵守状況の監督および執行は、EU加盟各国の当局によって行われます。 これらの実施法は、各国におけるMiCAの「管轄当局」がどこであるか、またCASP活動に対する移行期間（例えば、既存の登録・許認可制度からMiCA制度への移行期間）を設けるかどうかを定めています。これらの法律がなければ、各国当局はMiCAに関する権限を持たないため、MiCAの申請を受け付けることさえできません。現在、EU加盟国の約半数は、必要な実施法をまだ可決していません。
MiCAが実際にどのように解釈・実施されるかについての不確実性
EU全域をカバーするMiCAは、暗号資産 （仮想資産）の発行者およびサービス提供者を対象とした世界初の包括的な規制枠組みの一つとして、大きな影響力を持っています。この枠組みは、従来の 市場規制 および当時存在していた暗号資産 資産関連の商品・サービスが持つ特有のリスクプロファイルを踏まえて策定されています。 あらゆる新しい規制枠組みと同様に、特にこれまでほとんどの場合、より限定的な要件しか課されていなかった分野においては、これらの理論的な規則が企業や規制当局（MiCA規則に対して国内で過剰な規制（ゴールドプレッティング）を検討する可能性もある）によって、実際にどのように解釈され、実施されるかについて不確実性が残っています。 これをアドレス するため、EBAおよびESMAは、EU全域で一貫したアプローチを確保するための詳細な規則とガイダンスを提供している。しかし、特にこのように進化し続けるダイナミックな市場においては、あらゆる問題を常に事前に網羅できるわけではない。例えば、MiCAのステーブルコイン 制度の適用範囲では、EU内で公募を行う、または取引所への上場を求める発行者（またはその他の者）に対し、MiCAライセンスの取得が義務付けられている。 6月30日以降、MiCAの認可を受けていないステーブルコイン の取引機会については、将来のCASPにとって不確実性が残っています。特に、MiCAのCASPに関する規定が2024年12月30日まで発効しないことを踏まえると、その不確実性はさらに高まります。一部の企業は6月30日までに自社プラットフォームにおける変更を発表していますが、実際には欧州各国で対応が大幅に異なる可能性があります。
MiCAの有効性、ひいてはその最終的な成功は、EU全域の各国規制当局による透明かつ一貫した実施、および企業による規制上の期待事項の明確な理解にかかっている。
電子マネーおよび暗号資産 資産としてのEMTがもたらす影響
EMTがMiCAの下で「暗号資産 」資産と「資金」の両方に分類されることは、CASPsにとって混乱を招く可能性があります。EMTがどのように扱われるかは、発行者（事案 のいずれにおいても、電子マネー機関または信用機関でなければならない）にとってはそれほど重要ではありませんが、CASPsには大きな影響を与える可能性があります。 EMTは電子マネー（したがって資金）とみなされるため、EMTを伴う取引は規制対象の決済サービスに分類される可能性があり、CASPsは（MiCAライセンスに加えて）EUの決済サービス規則（PSD2）に基づく追加のライセンスを取得する必要が生じる可能性があります。しかし、（取引の文脈において）EMTが暗号資産 の資産としてのみ扱われる場合、MiCAライセンスのみで十分となります。
「暗号資産-assets」を含む法的定義は、文脈によって異なり、関連するEU法に依存している点に留意することが重要です。例えば、EUの 送信 ファンド規則規制 （FTR）の下では、EMTは純粋に「暗号資産 資産」として扱われますが、EUの最近 更新された制裁制度規制 の下では、EMTは資金として分類されることになっています。この曖昧さは、すべての企業が自らの規制上の義務を確実に理解できるよう、MiCAや（今後改正される予定の）欧州決済指令において明確なガイドラインが必要であることを浮き彫りにしています。
この問題はまた、暗号資産 のさまざまな種類の資産を区別するという、より広範な課題も浮き彫りにしている。これは、MiCAにおける「暗号資産-assets」と、EUの金融市場指令（従来の 、MiFID）に基づく金融商品との違いをめぐる、現在進行中の議論を彷彿とさせる。 ESMAはこの点について「慎重な」アプローチを提案しました。具体的には、曖昧な性質を持つトークンやハイブリッド型トークンを基本的に金融商品として分類し、より厳格な規制の対象とするものです。この姿勢は、包括的な監督と消費者保護を確保することを目的としています。
の将来はステーブルコイン 規制
ステーブルコイン これらは現在、暗号資産 資産における最大の単一用途の事案 であり、MiCAのステーブルコイン 制度は、欧州における暗号資産 資産の規制 にとって極めて重要な転換点となり、世界的な規制基準の先例となるものです。詳細な健全性および業務運営上の要件は、厳格なガバナンスおよび償還規則と相まって、ステーブルコイン に対して厳格かつ包括的な規制環境を確立するというEUの決意を反映しています。
しかし、規制の完全な明確化と円滑な実施に向けた道のりには、依然として多くの課題が山積している。EU加盟各国でまだ成立していない国内実施法、将来のCASP（CASP）に関するステーブルコイン 制度の適用範囲がやや曖昧であること、そしてEMTがファンドと暗号資産 資産の両方に分類されるという二重分類は、6月30日以降、大きな不確実性をもたらす可能性が高い。
EBAおよびESMAが現在進めている基準やガイドラインの精緻化に向けた取り組みは、待望の明確化をもたらし、すべてのステークホルダーが新たな規制環境を効果的に乗り切れるよう確保することで、より堅牢かつ安全な暗号資産 資産市場の育成に寄与すると期待される。
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