2022年9月15日頃、Ethereum （ブロックチェーン ）（Eth ）は、コンセンサスメカニズムをプルーフ・オブ・ワーク（PoW (プルーフ・オブ・ワーク) ）から プルーフ・オブ・ステーク（ステーキング 、PoS）へと切り替える見込みです。PoSの下では、バリデーターは「ステーキング」 ブロックチェーンの ネイティブ暗号資産を「ステーク」し、それをスマートコントラクト に送付してロックします。各新しいブロック を承認し、関連する報酬を受け取るバリデーターは、ランダムに1名選ばれます。Ethereumの事案 では、バリデーターは32Ether をステーキング する必要がありますが、ユーザーはステーキング に参加することで、それより少ない量でも報酬を受け取ることができます。 ステーキング プールに参加することで、より少ない保有量でも[email protected]の報酬を受け取ることができます。PoSはより 環境に優しいPoW (プルーフ・オブ・ワーク) のコンセンサスメカニズムよりも環境に優しい。このメカニズムでは、マイナー が、膨大な量のエネルギーを消費する計算能力を費やして、新しいブロック の検証を競い合っている。エネルギー消費量が少ないことに加え、PoSへの移行により、高価なマイニング 機器を所有している人だけでなく、Ether をステーキング に保有する誰でもバリデーターになれるため、過度な中央集権化のリスクを軽減できると多くの人が考えている。
Ethereumのスイッチは 「ザ・マージ」 と呼ばれています。これは、EthereumのPoSブロックチェーン （Eth2またはEthereum 2.0として知られる）が、 ビーコンチェーン と呼ばれるテスト環境で稼働しているからです。「The Merge」により、Eth2とEth1が統合され、単一のブロックチェーン が形成されます。この際、Eth1はトランザクションを処理する実行レイヤーとして、Eth2はPoSコンセンサスを処理するコンセンサスレイヤーとして機能します。以下では、「Ethereum Merge」がもたらす可能性のある波及効果のいくつか、および暗号資産 やEthereum のエコシステム内でそれらの効果を追跡するために観察者が利用できるオンチェーン の指標について見ていきます。
「The Merge」実施後のEthereum の増加ステーキング
まず最初に浮かぶ疑問の一つは、「The Merge」によって、Ethereum （ブロックチェーン ）におけるステーキング の活動がさらに活発化するかどうかという点です。
ユーザーはすでに、Eth2のブロックチェーン に300億ドル相当以上のEther をステーキングしており、これにより、Eth1に取って代わる前から、ステーキング額ベースで最大のPoSブロックチェーン となっています。一部のユーザーは、独自のバリデーターノードをセットアップしてEth を直接ステーキングしていますが、これには32Ether に加え、専用のソフトウェアとハードウェアが必要です。また、Ethereum を ステーキング プール に送ることでステーキングを行っています。マイニング プールと同様に、ステーキング プールでは、複数のユーザーがリソースをプールし、新しいブロック を提案するために選出される確率を高め、報酬を互いに分配することができます。
ステーキング 「The Merge」実施後、いくつかの理由から、この資産はさらに魅力的な選択肢となる可能性があります。第一に、PoSが正式に導入され、PoW (プルーフ・オブ・ワーク) が過去のものとなれば、Ethereum のユーザーはステーキング をより安心して利用できるようになるでしょう。また、PoSへの移行により、Ethereum はより環境に優しいものとなり、サステナビリティへの取り組みを重視する投資家がこの資産をより安心して受け入れられるようになる可能性があります。これは特に機関投資家に当てはまりますが、これについては後ほど詳しく説明します。
最後に、「The Merge」は、Ethereum の将来的な改善に向けた土台も築いています。現在、Eth2に直接ステーキングされたEther は、コントラクト にロックされており、引き出すことはできません。一部のステーキング サービスでは、ユーザーがステーキングしたEther を表す流動性の高い合成資産を提供していますが、それらの合成資産は は常に1:1のペッグを維持しているわけではありませんEther との1:1のペッグを常に維持しているわけではありません。The Mergeによっておつり が直ちに発生するわけではありませんが、The Mergeから6～12か月後に予定されている「上海アップグレード」と呼ばれるアップデートにより、 これにより ユーザーがステーキングしたEther を自由に出金 できるようになり、ステーカーにとってより多くの流動性 が得られるようになるほか、ステーキング 全体としてより魅力的な選択肢となるでしょう。 シャーディング や、ガス料金手数料 を削減し、トランザクション速度を向上させることを目的としたその他のスケーラビリティ改善も、「The Merge」後に実現する見込みです。
これらの一連の変化――とりわけ「The Merge」を皮切りに――により、Ether は保有する上でより魅力的な資産となり、ひいてはステーキング にとっても同様に魅力的な資産となるはずです。
機関投資家の間で広がりを見せているEthereum
ステーキング の全体的な増加に加え、特に機関投資家がEthereum ステーキング の活動を開始または拡大する動きにも注目していく予定です。
以前にも、ビットコイン（BTC）のようなデジタルアセット の価格が 、テック株やその他の高リスク・高リターン資産との間で 。しかし、「The Merge」の実施後、Etherの価格は他の仮想通貨から乖離する可能性があります。その理由は、ステーキング による報酬により、同通貨がキャリープレミアムを伴う債券や商品のような金融商品に類似する性質を持つようになるためです。 一部では 、ステーキング の報酬とバリデーターに分配されるトランザクション手数料 を合わせると、ステーカーは年率10～15％のEther 利回りを期待できると予測している。これは、Ether 自体の価格が上昇する可能性を考慮する前の数値であり、価格が上昇すれば法定通貨 価値の面でもリターンが増加することになる（もちろん、Etherの価格が下落する可能性もあり、その場合は法定通貨 のリターンに悪影響を及ぼす）。こうしたリターンにより、Ethereum ステーキング は、機関投資家にとって魅力的な債券の代替手段となる可能性がある。 比較として、2022年9月時点で1年物米国債の利回りは3.5％となっているが、この数値は過去1年間で上昇傾向にある。
データによると、ステーキング に記載されているように、Ether の保有額が100万ドル以上のウォレット（以下、機関投資家ステーカーと呼ぶ）の数は、すでに着実に増加していることが示されている。
「The Merge」以降、機関投資家規模のステーキング参加者の数がより速いペースで増加するかどうかが注目されます。なぜなら、それが実現すれば、機関投資家が実際にEthereum ステーキング を、良好な利回りを生み出す戦略として捉えていることを示唆する可能性があるからです。
Ethereum マイナー どこかに投資しなければならないが、ビットコインはおそらく選択肢には入らないだろう
EthereumのPoSへの移行に伴い、マイニング の活動にも変更が必要となるでしょう。現在、多くのマイナー やマイニング プールは、複数の異なるブロックチェーンで資産をマイニングしており、市場の動向に応じてブロックチェーン間でハッシュレートを動的に配分しています。ただし、一般的に、マイニング の大部分はビットコインとEthereum に重点を置いています。
「The Merge」の後、Ethereum マイニング に割り当てられていたハッシュレートは、消滅するか、他のブロックチェーンへと分散することになるでしょう。しかし、そのハッシュレートがビットコインに移行するとは期待しないでください。なぜでしょうか？Ethereum のマイニングに使用されている機器は、ビットコインのマイニングには不向きだからです。 ほとんどのEthereum マイナー は、GPU（グラフィックス処理ユニット）と呼ばれるコンピュータプロセッサを使用していますが、ビットコインマイナー は、ASIC（特定用途向け集積回路）と呼ばれるより高性能なプロセッサを使用しています。GPUではビットコインを採掘して利益を出すには性能が不足していますが、Ethereum ブロックチェーン は ASIC耐性を持つように設計されておりように設計されており、ASICでは実行できない種類のハッシュ化 を必要とします。つまり、EthereumのPoSへの移行は、GPUマイナー にとって大きな打撃となります。Ethereum は現在、 GPUによるマイニング の全マイニング活動の97％を占めておりの97％を占めており、残りのGPUマイニング可能なコインの総時価総額はわずか41億ドルで、Ethereumのわずか2％に過ぎません。これは、GPUマイナー を支えるには不十分です。
では、これはかつて生産的だった何百万ものGPUが今後遊休状態となり、その所有者が仮想通貨で収益を得る機会を失うことを意味するのでしょうか？必ずしもそうとは限りません。Ethereum （ブロックチェーン ）を基盤としたいくつかのサービスがあり、これらは分散型GPUの処理能力を活用して特定の計算タスクを分散型で実行し、その見返りとしてGPU所有者にEther やERC-20トークンが報酬として付与されます。以下の2つの例を考えてみましょう：
- Livepeer は、GPUを所有するユーザーが動画のトランスコードを行うことで、仮想通貨の報酬を得ることができる分散型動画ストリーミングサービスです
- Render Network は、3D画像のレンダリングに関する同様のサービスを提供しており、GPUの所有者は、演算能力を提供する見返りとして仮想通貨の報酬を受け取ることもできます
以下のグラフは、LivePeerおよびRenderのスマートコントラクトによるEthereum の週間取引件数送付 を示しています。このうち一部は、各サービスのネットワークに貢献しているGPU所有者への報酬を反映したものです（注：このグラフには、各ネットワークのネイティブトークン で支払われた報酬は含まれていません）。
最近、オンチェーン の活動は減少傾向にありますが、Ethereum のマージを機に、収益機会を求めるGPU所有者が殺到することで、これらのネットワークや類似のネットワークが活気づくかどうか、注視する価値はあるでしょう。もちろん、GPUには暗号資産 以外の用途もあり、データセンターやゲーミングPC、その他の高性能マシン向けの処理能力の提供などが挙げられます。一部のマイナー は、こうした業界で事業を展開する企業にGPUを売却することを選ぶかもしれません。
暗号資産 の各市場に対する合併の影響は、オンチェーン のデータから明らかになる
全体として、「The Merge」はEtherの価格や資産としての総合的な魅力に大きな影響を与える可能性があり、ひいてはステーキング 、マイニング 、そして暗号資産に対する機関投資家の普及 にも影響を及ぼすでしょう。市場の反応が具体的にどのようなものになるか、あるいはその影響がどれほど顕著になるかを予測することは不可能ですが、上記で概説したオンチェーン の指標を活用すれば、「The Merge」後の動向を追跡するのに役立ちます。
Chainalysis が合併後の顧客をどのようにサポートするか
正当な仮想通貨の利用への影響に加え、私たちは「The Merge」をめぐる混乱に乗じようとするサイバー犯罪者にも警戒を怠りません。Ethereum 財団は 警告を掲載しています を公開しています。例えば、「Eth2へのアップグレード」を行うために、ユーザーに対しEther をアドレス に送金するよう求めるといった、Ethereum Mergeを悪用した詐欺です。もしこうした詐欺が広まった場合、私たちは法執行機関 や民間セクターのパートナーが、犯人の活動を追跡できるよう、必要なツールやサービスを提供する準備を整えています。
また、十分な数のマイナー がEth2のPoS要件への準拠を望まない場合、Ethereum ブロックチェーン の対抗となるフォークが作成され、PoW (プルーフ・オブ・ワーク) が継続される可能性もあります。このような事態は想定していませんが、Chainalysis では、支持を集め始めた新たなフォークを注視し、そのフォークのサポートに関するお客様のニーズを評価できるよう準備を整えていきます。 もし「The Merge」が予定通り進行すれば、Chainalysis をご利用のお客様は、標準のEthereum ブロックチェーン がPoSに移行した後も、引き続きサポートを受けるために特別な対応を行う必要はありません。
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