가상자산 러시아에 대한 대규모 제재 회피를 감당할 만큼 유동성이 충분하지 않다

많은 사람들이 제기한 한 가지 의문은 가상자산 시장이 러시아 올리가르히들의 대규모 제재 회피나 자본 유출을 가능하게 할 만큼 충분한 유동성을 갖추고 있는지 여부입니다. 금융에서 유동성이란 특정 자산의 가격에 영향을 주지 않고 신속하게 매도할 수 있는 자금의 양을 의미합니다. 여기서 유동성의 가격 요소는 특히 중요합니다. 유동성이 낮은 자산을 대량으로 매도하려고 시도한다면, 해당 자산의 가격이 하락하여 매도자가 얻을 수 있는 가치가 줄어들 가능성이 높기 때문입니다. 우리는 과거 가상자산 시장에서 이와 같은 사례를 목격한 바 있습니다. 예를 들어, 2019년 PlusToken 폰지 사기를 주도한 사기꾼들이 시장에 엄청난 양의 비트코인을 을 시장에 쏟아부어, 많은 이들이 이것이 비트코인 가격 하락의 원인이라고 믿었던 사례가 있습니다. 만약 시장이 실제로 다양한 유형의 가상자산 자산에 대한 극히 대규모 매도 물량을 감당할 만큼 유동성이 충분하지 않다면, 가상자산 는 제재 대상인 러시아 엘리트들에게 제재 회피 수단으로서 매력이 떨어질 것입니다. 다만, 이는 관련 행위자들이 자금을 은닉하기 위해 현금을 가상자산 로 전환하는 것을 막지는 못할 것입니다. 

이 블로그에서는 ‘ 가상자산 ’ 시장의 유동성을 측정하여 이 문제를 살펴봅니다. 연구 결과에 따르면, 해당 시장은 제재를 받은 러시아 올리가르히들이 관리하는 수천억 규모의 자금 이동을 뒷받침할 만큼 유동성이 충분하지 않은 것으로 나타났습니다. 이는 우리의 믿음, 즉가상자산 를 이용한 러시아의 제재 회피는 가상자산 와 현금 간의 체계적이고 대규모 환전이 아니라, 소액의 가상자산 를 시간이 지남에 따라 현금화 서비스로 이동시키는 전형적인 자금 세탁 방식과 유사할 가능성이 높다는 점을 뒷받침합니다. 

유동성과 러시아 제재 회피의 연관성

우리가 먼저 답해야 할 질문은 이렇습니다. 제재 대상인 러시아 인사들은 실제로 얼마나 많은 재산을 보유하고 있을까요? 이 재산을 파악하기는 어렵습니다. 재산의 상당 부분이 주식 및 기타 금융 상품에 투자되어 있고, 현금은 전 세계 은행 계좌에 분산되어 있을 뿐만 아니라, 부동산이나 요트와 같은 유동성이 낮은 실물 자산도 있기 때문입니다. 이처럼 제각각인 모든 자산을 대상으로 한 공개된 감사 보고서는 존재하지 않는다. 올리가르히의 부를 측정하는 것이 왜 그토록 어려운지, 블라디미르 푸틴 대통령 자신이 훌륭한 사례를 보여준다. 크렘린에 공식적으로 신고된 그의 연봉은 14만 달러에 불과하지만, 푸틴 대통령은 2,000억 달러 상당의 자산을 숨겨두고 있다는 소문이 돌고 있으며, 이 금액이 사실이라면 그는 세계에서 가장 부유한 사람이 될 것이다. 

The 블룸버그 억만장자 지수 에는 총 자산이 3,000억 달러를 약간 넘는 러시아 국적자 22명이 등재되어 있지만, 물론 이들 모두가 제재 대상인 것은 아니며, 제재 대상인 러시아 올리가르히 모두가 억만장자인 것도 아닙니다. 상당수는 “단지” 수천만 달러 규모의 자산가일 뿐입니다. 한편, 2017년 연구 에 따르면, 러시아 올리가르히들이 약 8,000억 달러 규모의 역외 자금을 보유하고 있는 것으로 추정된다. 이 수치는 러시아 국내에 보유한 자산을 반영하지는 않지만, 현재 이용 가능한 가장 신뢰할 수 있는 추정치 중 하나이며, 과소 산출의 위험을 줄여주기 때문에 본 분석에서는 이를 사용할 것이다.

다음으로, 가상자산 시장에서 유동성을 산정하는 데 사용할 수 있는 세 가지 지표를 살펴보고, 이를 8,000억 달러라는 수치와 비교해 보겠습니다.

유동주식

가상자산 시장의 유동성을 측정하는 데 사용하는 지표 중 하나는 유통 주식입니다. 유동성 지분이란 유동성 주체가 보유한 특정 가상자산 자산의 총 가치를 측정하는 지표로, 유동성 주체는 다음 두 가지 조건을 모두 충족하는 주체로 정의됩니다:

• 해당 연도에 수령한 자산의 최소 25%를 기부해야 한다 
• 평균적으로 모든 자산을 1년 이하 동안 보유해 왔다

간단히 말해, 유동 주식(free float)은 과거 행태를 고려할 때 해당 자산을 유통시킬 가능성이 높은 주체들이 보유한 자산의 가치를 측정하기 위해 고안된 개념입니다. 여기서 ‘주체’란 개인 지갑은 물론 거래소와 같은 서비스도 모두 포함될 수 있으며, 중요한 것은 해당 주체가 앞서 제시한 기준을 충족하는지 여부입니다. 아래에서는 시가총액이 가장 큰 세 가지 암호화폐를 총 공급량과 유동 주식 비중 측면에서 비교합니다.

비트코인은 전체 유통량에서 자유 유통 비중이 14%로 가장 낮지만, 시가총액이 충분히 크기 때문에 이 14%만으로도 달러 기준으로는 비트코인이 가장 많은 자유 유통량을 차지한다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 수치는 시간이 지나도 비교적 일정하게 유지되지만, 테더의 자유 유통량은 비트코인이나 이더리움에 비해 다소 더 큰 변동을 보입니다. 

전반적으로, 이 세 가지 자산은 총 2,960억 달러 규모의 유동 공급량을 제공하며, 과거 행태를 고려할 때 보유자들이 1년이라는 일정 기간 내에 이를 이동시킬 것으로 예상됩니다. 이는 러시아 올리가르히들이 보유한 것으로 추정되는 8,000억 달러의 절반에도 미치지 않는 규모입니다. 또한 이러한 상황에서 수십억 달러 상당의 비트코인( 가상자산 )을 매도하려는 시도가 있다면, 가격에 상당한 하락 압력을 가할 것으로 예상됩니다. 19개 거래소에서 발생한 청산(즉, 비트코인을 법정화폐로 교환하는 행위) 및 그에 따른 가격 변동을 분석한 당사의 모델에 따르면, 14억 6천만 달러 상당의 비트코인이 매도될 경우 비트코인 가격이 10% 하락할 것으로 추정됩니다.

이더리움과 같은 다른 암호화폐에서도 비슷한 양상이 나타날 것이지만, 유통 물량이 적기 때문에 소량 매도 시에도 더 큰 가격 변동이 발생할 것입니다. 요컨대, 8,000억 달러 또는 심지어 1,000억 달러 상당의 가상자산 를 매도하려는 시도는 심각한 가격 폭락을 초래할 가능성이 높으며, 이로 인해 가상자산 를 이용한 대규모 러시아 제재 회피는 실현 불가능해질 것입니다. 

서비스 부문으로의 자금 유입

유통주식 비율을 바탕으로 한 분석에 따르면, 가상자산 시장은 가격 측면에서 볼 때 러시아 올리가르히들의 자산을 대량으로 매각하는 것을 감당할 수 없을 것이 거의 확실하다. 하지만 한 걸음 물러서서 다른 질문을 생각해 보자. 애초에 올리가르히들이 그토록 막대한 자산을 매각이 가능한 서비스로 옮길 수나 있을까?

대부분의 가상자산 거래량은 거래소와 같은 서비스 내부 또는 서비스 간에서 이루어집니다. 무엇보다도, 사용자가 가상자산 를 현금으로 전환하여 자유롭게 사용할 수 있는 곳은 중앙화된 가상자산 서비스뿐입니다. 가장 큰 가상자산 서비스들이 규제를 받고 가입 시 사용자에게 KYC 절차를 거치게 한다는 사실(제재 대상자를 걸러낼 것으로 기대되는 절차)을 제쳐두더라도, 러시아의 올리가르히들이 법 집행 기관과 컴플라이언스 팀의 주목을 끌지 않고 가상자산 서비스로 자산을 옮길 수 있을까요? 블록체인상의 모든 거래와 마찬가지로, 서비스로의 이체는 공개적으로 확인 가능하며, 극히 대규모의 자금 이동은 논의의 대상이 됩니다가상자산 커뮤니티에서 화제가 됩니다.

가상자산 에서 서비스로 유입되는 데이터에 대해 살펴보겠습니다. 

2022년 기준, 매일 평균 약 140억 달러 규모의 가상자산 자금이 가상자산 서비스로 유입되고 있으며, 이는 2021년의 200억 달러에 비해 감소한 수치입니다.

그러나 서비스 부문으로의 자금 유입은 매일 큰 변동을 보인다.

지난 1년 동안 서비스로의 일일 유입액은 2021년 5월 19일에 800억 달러라는 최고치를 기록했습니다. 러시아의 올리가르히들이 자신의 재산에 상응하는 금액인 가상자산 을 유동화할 수 있는 서비스로 옮기려면, 해당 수준의 유입이 10일 동안 지속되어야 합니다. 이는 해당 서비스의 컴플라이언스 팀뿐만 아니라 법 집행 기관 및 가상자산 커뮤니티 전반에 걸쳐 경각심을 불러일으킬 것입니다. 

믹서의 유동성

위의 지표는 개인 지갑과 가상자산 서비스를 대상으로 한 것으로, 이 두 가지는 전체 가상자산 생태계에서 막대한 비중을 차지합니다. 하지만 범죄자들이 일반적으로 가상자산 를 이동하는 데 사용하는 서비스 유형의 유동성만 집중적으로 살펴본다면 어떨까요? 

믹서는 이러한 서비스의 대표적인 예입니다. 일부 믹서는 관련 규정을 준수하며, 이를 사용하는 데에는 분명 범죄와 무관한 합법적인 이유도 있지만, 우리는 이전에 믹서가 특히 자금 세탁을. 또한 믹서의 유동성 문제는 다른 서비스나 가상자산 시장 전체의 경우와는 다르다는 점에 유의해야 합니다. 이는 가격에 영향을 주지 않고 얼마나 많은 자산을 이동시킬 수 있는지에 관한 문제라기보다는, 믹서가 실제로 사용자의 자금을 은폐할 수 있는지 여부에 더 가깝기 때문입니다. 믹서는 여러 사용자로부터 가상자산 를 받아 이를 한데 모은 뒤, 무작위 조합으로 사용자에게 재분배하는 방식으로 작동하며, 각 사용자는 자신이 투입한 금액과 동등한 금액을 돌려받게 됩니다. 이는 말하자면 “블록체인의 연결 고리를 끊는” 방식으로, 각 사용자가 다른 사용자로부터 온 가상자산 를 받게 되어 이론적으로는 자금의 출처를 추적할 수 없게 됩니다. 그러나 한 사용자가 믹서에 과도한 양을 투입하여 해당 거래에 참여한 다른 사용자들보다 훨씬 더 많은 자금을 기여할 경우, 그 사용자가 최종적으로 받게 되는 자금의 상당 부분은 원래 투입했던 자금으로 구성되게 되어, 자금의 출처를 쉽게 추적할 수 있게 됩니다. 

그렇다면 믹서에 얼마나 많은 유동성이 존재할까요?

지난 1년 동안 모든 믹서는 하루 평균 3,000만 달러에 조금 못 미치는 규모의 가상자산 를 수령했습니다. 하지만 위에서 볼 수 있듯이, 이 수치는 상당한 변동을 보였으며 2021년 12월 5일에는 1억 6,000만 달러라는 최고치를 기록하기도 했습니다. 설령 러시아의 올리가르히들이 하루에 1억 6,000만 달러 상당의 가상자산 를 믹서에 보냈다고 해도(이 정도 금액이라면 믹서의 기능을 무력화시킬 가능성이 높지만), 그들의 8,000억 달러에 달하는 재산을 모두 이동시키는 데는 5,000일이 걸릴 것입니다.

다음과 같은 점은 주목할 만합니다. 체이널리시스 다음과 같은 디믹싱 기능을 제공한다는 점입니다를 제공한다는 점이며, 이는 믹서 사용을 더욱 꺼리게 만들 수 있습니다.

가상자산…에 기반한 제재 회피는 규모가 작을 것으로 보인다

거의 모든 측면에서 볼 때, 가상자산 시장은 러시아의 제재 회피를 대규모로 뒷받침할 만한 유동성을 갖추고 있지 않습니다. 제재 대상자들의 자산 규모는 가상자산 자산의 가격을 폭락시키거나 블록체인 관찰자들의 주목을 끌지 않고는 매각할 수 있을 것으로 기대되는 수준을 훨씬 초과합니다. 

하지만 그렇다고 해서 ‘ 가상자산 ’을 이용한 제재 회피가 일어나지 않고 있거나 결코 일어날 수 없다는 뜻은 아닙니다. 단지 ‘ 가상자산 ’ 기반의 제재 회피는 우리가 블록체인에서 관찰하는 다른 형태의 자금 세탁과 유사한 양상을 띨 것이라는 의미일 뿐입니다. 즉, 소액의 가상자산 가 현금화 지점으로 서서히 이동하는 방식이죠. 이는 위협이 줄어들었다는 것을 의미할 수도 있지만, 동시에 이를 적발하기는 훨씬 더 어려워집니다. 이러한 거래들은 언뜻 보기에는 일상적인 거래 활동처럼 보일 가능성이 높기 때문입니다. 자금의 출처를 추적하고 이를 제재 대상 개인이나 단체와 연결하기 위해서는 체이널리시스와 같은 첨단 솔루션과 표준 금융 수사 기법을 결합해야만 자금의 출처를 추적하고 이를 제재 대상 개인이나 단체와 연결 지을 수 있을 것입니다. 

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